豪威集团：业绩显著低于预期，一季度指引疲软

核心结论

豪威集团第四季度业绩不及预期及疲软的一季度指引证实，其在智能手机和汽车图像传感器领域的稳固地位正受到当前存储周期的实质性且持续的压力。尽管光通信等新兴业务展现出令人瞩目的增长，但核心盈利能力面临的阻力可能比市场预期的更为显著和持久，这使公司的长期潜力与近期运营风险之间存在平衡。

市场可能忽略的因素

市场可能低估了因存储供应波动而引发的毛利率压力所将持续的时间和幅度，这并非单纯的需求端问题。当前股价似乎部分反映了近期的盈利风险，但可能过度折现了高增长新兴板块的长期价值，导致短期盈利轨迹与长期叙事之间脱节。

证据链

季度业绩和指引显示出近期基本面的明显恶化。第四季度营收为71亿元人民币，环比下降10%；股东应占净利润同比下降12%至8.32亿元人民币，低于预期。这种盈利压力预计将加剧，因为一季度营收指引在61.8亿至64.7亿元人民币之间，意味着同比下滑，同时预计毛利率将从第四季度的31.3%收缩至28.7%-29.6%。这主要归因于消费/汽车需求疲软，且受存储供应波动加剧影响。其投资启示在于，市场共识预期需要进行大幅下调，投资者的关注点必须转移到利润率压力的可持续性上，而非仅仅是营收增长。

新兴业务提供了长期增长方向，但无法抵消近期的核心业务疲软。光通信产品实现了大规模应用，同比增长约70%；得益于彩色化趋势，智能眼镜市场份额正在提升。然而，智能眼镜的增长轨迹关键取决于Micro LED大规模量产的经济性，这仍存在不确定性。对投资者而言，这突显出一个分化的叙事：高增长的新兴板块提供了潜在价值，但在未来12-18个月内，它们对盈利的贡献相对于核心图像传感器业务而言将微乎其微。

公司在关键市场的结构性优势依然存在，但当前被掩盖。豪威在智能手机和汽车图像传感器领域保持着坚实的基础，这些是具有长期增长动力的行业。当前的存储周期是一个周期性（尽管严重）的阻力，而非结构性损伤。其投资启示是，核心业务仍保持着竞争优势，但选择入场时机取决于识别存储成本压力的拐点，而当前指引中尚未看到此迹象。

关键分歧与风险

主要风险在于存储周期延长，导致成本压力超出当前预期并进一步侵蚀毛利率。智能手机传感器价格恶化或摄像头升级周期持续停滞，将直接对最大的营收板块构成压力。此外，若未能在边缘人工智能市场（例如智能眼镜）获得可观份额，将失去一个关键的潜在增长驱动力，使公司更易受周期性图像传感器市场的影响。

估值与交易影响

我们的剩余收益模型得出目标价为130.00元人民币，意味着较当前100.32元人民币的价格约有30%的上涨空间。该估值建立在从当前周期低谷复苏的假设之上，即存储成本压力缓解且新兴业务成功扩大规模。当前股价反映了显著的短期悲观情绪。更有可能出现有吸引力的入场点，需要等待存储周期企稳的明确信号或Micro LED量产取得关键突破。在此类催化剂出现之前，股价可能继续受持续的盈利预期下调压力所影响。

附录：财务预测摘要