三星电子和SK海力士：智能体AI驱动的内存需求范式转变与价格超级周期

内存行业正在经历由智能体AI驱动的结构性需求转变，同时辅以前所未有的、由AI推理支持的供应约束，正在推动一个强劲的价格周期。三星电子和SK海力士不仅将受益于销量和价格上涨带来的显著利润增长，其战略地位也将从周期性大宗商品供应商升级为AI基础设施的关键瓶颈部件供应商。

范式转变：智能体AI将瓶颈转移至内存

智能体AI工作负载正在从根本上重塑计算架构，将主要瓶颈从GPU计算转移到CPU编排和内存带宽/容量。其投资含义在于，系统级内存需求将出现结构性的指数级增长，超出线性的市场预期。有证据表明，与单次响应的LLM不同，AI智能体执行多步骤工作流，其中CPU和内存I/O延迟对性能的影响已超过GPU计算。管理长上下文和KV缓存的需求，正在加速从以HBM为中心的配置向结合HBM、DRAM和NVMe SSD的分层架构转变。真实市场需求正在显现，英特尔和AMD已证实高核数服务器CPU已售罄，并且不搭配GPU的独立CPU（如英伟达为Meta提供的Vera CPU）的部署规模正在扩大。

前所未有的价格动能与供应紧张

渠道调研显示，内存价格在2026年第二季度将出现远超此前预测的急剧加速上涨，这反映出全链条极端的供应紧张和库存稀缺。其投资启示在于，领先供应商拥有异常强大的定价权。基于现货交易以及超大规模厂商和制造商均缺乏库存的情况，服务器DRAM DDR5的合约价格预计将以环比+50%的涨幅开局。DDR4的初始涨幅可能在+30-40%的区间，8Gb芯片的交易价达到18美元，而1月份为12美元。企业级SSD的价格在2026年第二季度可能再次翻倍。这种价格强势出现在周期中期，预计未来仍有上行空间。

重大盈利修正反映新现实

内存领先企业的共识盈利预测正在进行大幅向上修正，反映了AI驱动周期及定价权的强劲力度。这意味着短期内盈利存在显著上行空间，且共识预测有进一步追赶的潜力。SK海力士2026-27年的EPS预测已被上调24-32%，其DRAM业务预计在2026年实现84%的营业利润率。对于三星电子，由于Galaxy S26创纪录的预订单以及凭借内存供应优势在中低端机型中获得的市场份额，2026年智能手机出货量预测已从同比下降6%修正为同比增长5%。

关键风险与分歧

主要风险仍在于内存行业历史上的周期性。极高的价格和利润率最终可能引发产能扩张，导致行业下行。如果宏观经济状况恶化或智能体AI的采用放缓，需求可能不及预期。在技术层面，HBM领域的竞争正在加剧，中国厂商的产能增加可能逐渐削弱定价权。

估值与投资启示

我们修正后的目标价为：SK海力士每股1,300,000韩元（隐含约4倍2027年预期市盈率），三星电子普通股每股251,000韩元，分别提供约33%和37%的上行空间。投资偏好应倾向于在DRAM（三星、SK海力士）、HBM和NAND领域具有高定价权的公司，以及受益于资本支出增长的半导体设备公司，而非面临利润率压力的下游硬件和面向消费者的公司。

附录：关键数据摘要

图表：DRAM价格预测修正

图表：SK海力士关键盈利预测修正