三井金属：中期计划目标上调，铜箔ROIC于2029年3月期达64%；维持超配

核心结论

三井金属大幅上调2028年3月期及2029年3月期的中期经常性利润目标，提高铜箔ROIC目标，并将增长投资计划扩大1.5倍至1220亿日元。管理层示意将积极扩产MicroThin及VSP铜箔，同时强化美国市场营销以改善需求预测。2027年3月期930亿日元的经常性利润指引显得保守，留有上行空间。我们维持超配。

市场低估之处

市场可能低估铜箔产能扩张带来的盈利弹性，以及管理层对AI服务器驱动需求的信心。

• 铜箔ROIC目标：2028年3月期从39%上调至52%，2029年3月期从49%上调至64%。
• 增长投资计划扩大1.5倍至1220亿日元。
• 美国市场营销力度增强，以提高需求预测准确性。
• 这些举措表明管理层坚信可见需求将消化新增产能。

2027年3月期930亿日元的指引被视为保守。鉴于2028年3月期目标上调至1150亿日元、2029年3月期目标上调至1500亿日元，近期路径意味着从2027年3月期到2029年3月期的年复合增长率约为27%。市场预期仍锚定在最初700亿至1000亿日元的区间，尚未充分调整。

证据链

利润目标上调

• 2028年3月期经常性利润目标从700亿日元上调至1150亿日元（+64%）。
• 2029年3月期经常性利润目标从1000亿日元上调至1500亿日元（+50%）。

铜箔ROIC目标上调

• 2028年3月期从39%升至52%。
• 2029年3月期从49%升至64%。 这些水平表明预期回报远高于资本成本，主要由MicroThin和VSP的利润率驱动。

增长投资扩大

• 总增长投资从815亿日元增至1220亿日元（+50%）。
• 管理层表示将积极扩产，同时监控需求趋势以避免错失机会。

近期指引保守

• 2027年3月期经常性利润指引为930亿日元，低于上调后的中期目标所隐含的路径。这要么表明初期谨慎，要么是后置爬坡。若执行达标，2027财年实际结果很可能超过930亿日元。

美国市场营销强化

• 公司表示已加强在美国的营销以提高需求预测准确性，考虑到AI服务器铜箔终端市场日益由美国驱动，这是关键一步。

主要风险

下行风险

• 铜箔需求恶化：经济急剧放缓可能减少MicroThin和VSP的订单。
• 锌价下跌：锌价走弱损害非铜箔板块。
• 新技术延迟：HRDP和全固态电池用电解质的商业化生产可能晚于预期。

上行风险

• 锌价上涨：可提振基础金属板块盈利。
• 铜箔销售超预期：受AI服务器部署加速推动。
• HRDP及固态电解质提前商业化：可创造额外增长动力。

估值与交易含义

当前股价（46670日元，2026年5月21日）高于37000日元的目标准价。然而，基于铜箔的中期增长潜力，我们维持超配评级。

• 隐含市盈率：基于2027年3月期EPS 1643日元计算为28.4倍（46670/1643），高于目标混合市盈率22.5倍。
• 混合市盈率22.5倍由铜箔30.3倍（参考同行）和其他业务15.0倍（有色金属冶炼同行平均）推导得出。隐含市净率约为4.4倍。

若上调后的利润目标实现，2029年3月期每股收益可超过2800日元（假设约53.5亿股），即使倍数压缩，也能支撑更高公允价值。市场实际上已在定价铜箔爬坡的初期阶段。任何对2027年3月期指引的上调或进一步的产能扩张公告都将成为催化剂。

附录：主要目标修订

注：所有数据来自2026年5月21日管理层简报。