TV面板涨价周期料延续至四月，但友达、群创等台厂估值吸引力下降

受品牌商为关键促销活动预先备货推动，当前电视面板价格的周期性上涨预计将延续至四月。然而，这一积极动能已基本反映在友达光电和群创光电等台系面板厂商的股价中，其估值已达到周期中段水平。随着电视分辨率升级趋势趋缓以及价格周期趋于成熟，投资焦点应从追逐短期价格走势，转向认识行业盈利能力的结构性改善。在板块内，我们更看好京东方，因其规模优势、业务集中度以及与同行TCL相比更具吸引力的估值。我们对显示面板行业的整体评级维持「标配」。

核心论证

电视与IT面板价格动态依然积极，但正接近拐点。 三月电视面板价格上涨2%，主流尺寸涨幅在1-3%之间，且预计四月将进一步上涨。这主要受到品牌商为FIFA世界杯和中国618购物节提前锁定供应，以及高零部件成本促使采购前置的推动。同时，供应端纪律依然存在，第一季度行业稼动率稳定在80-85%。这意味着价格周期的顺风虽然仍在，但动能正在减弱，且已很大程度上被市场预期。与此同时，三月IT面板价格趋稳（显示器面板+0.4%，笔记本面板持平），表明成本压力与品牌需求之间达到新的平衡。

供应的结构性变化比当前的周期性上涨更具持续性。 行业向「按订单生产」模式的转变以及对盈利能力的战略性聚焦，代表着根本性的改善。产能整合举措以及持续的稼动率纪律，为行业回报提供了更高的基准。这种结构性转变降低了盈利波动性，并在长期内支撑了更高的估值底部。我们认为，相对于市场对月度价格波动的关注，这一因素尚未得到充分重视。

估值已反映周期，在A股范围内更看好京东方。 友达光电和群创光电目前分别交易于2026年预期市净率的0.8倍和1.0倍，接近或已达到其2022年后周期中段的平均水平，从当前价格周期来看上行空间有限。它们新兴业务的贡献仍微不足道。在中国面板厂商中，京东方交易于2026年预期市净率的1.1倍，相对于TCL的1.6倍存在折价，同时其规模更大且业务更专注于显示领域。投资结论很明确：减持已反映价格周期利好的台系厂商，转而青睐京东方相对于TCL的估值优势和业务质量优势。

主要风险

• TV或IT产品终端需求弱于预期，导致面板价格早于预期转弱。
• 面板制造商生产纪律失效，破坏当前供需平衡的管控状态。
• 非商品化显示业务进展慢于预期，损害长期增长叙事。

估值与交易启示

鉴于价格周期趋于成熟且台系供应商估值偏高，我们建议降低对友达光电和群创光电的敞口。在面板行业内部，我们倾向于重新配置至京东方，与TCL相比，其在估值和业务结构方面提供了更好的组合。行业评级维持「标配」，强调选择性以及着眼于与供应端结构性改善相关的长期估值重估故事，而非短期周期交易。

附录数据摘要

图表：部分TFT-LCD面板价格走势

图表：显示面板产能稼动率 自2025年第三季度以来，行业平均稼动率已稳定在80-85%的区间，反映出持续的供应纪律。